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申万宏源交易大减源自竞价股定价机制有改善

2019-08-15 11:14:02来源:励志吧0次阅读

申万宏源:交易大减源自竞价股 定价机制有改善 2018-02-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点:

新制度实施后成交锐减,但有缓慢回升趋势。从新交易制度执行到春节前共23个交易日,新三板累计成交122亿元,日均成交5.32亿元,较前一周期的成交金额下降52.5%,在过去的24个周期(每23个交易日为一个周期)当中排名最末:新交易制度实施后的市场成交锐减。但从交易额的变化趋势看,如果撇开春节长假前后几天的低成交,市场在慢慢适应新制度,成交额总体呈现缓慢回升态势。

交易量大减主要来自竞价股票,因其受到新制度的较大影响。新制度下的首个交易周期,集合竞价股票共成交82亿元,日均成交3.56亿元,环比下降62%。即使考虑到部分协议转让交易需求抢在新交易制度实施之前完成,使得新制度实施前的协议转让交易额相对较高,但放眼以往的12个周期,日均3.56亿的成交额仍为区间内最低。

做市股票交易量变化不大,流动性未被盘后协议转让激活。做市股票的盘中交易方式没有改变,而且新交易制度为做市股票特别增加了盘后协议转让方式。但在新交易制度实施前后周期,做市股票的日均成交金额仅从1.81亿小幅下降到了1.76亿。我们在相关报告中认为,交易制度的改变并不能直接提升流动性,提升流动性是一项系统工程,短期看“三类股东”问题解决,中长期看投资者门槛和发行制度改革。

盘后交易占主流,盘中交易显低,竞价股盘后交易尤其活跃。新制度实施首月,盘后交易金额占全天交易比重最高为83%,最低为53%,没有一天低于盘中交易,盘后协议交易稳居市场主流。盘中交易金额稳定在日均1-2亿的水平。由于盘后协议交易的撮合很多发生在场外(由券商、三方中介、投资者自身等组织承担),是一种更加“非公众化”的交易方式,盘中盘后成交的对比实际上反映的是新三板市场的“公众化”程度,目前来看,无论是信息披露,还是股权分散度、交易模式,都表明大部分新三板公司离“公众公司”差距很远。

盘后交易竞价股挑大梁,盘中交易做市股唱主角。竞价股票的盘后交易额占到盘后交易总金额的80%。反观做市股,其盘中成交占盘中交易总金额的比率接近70%,说明了做市制度对新三板盘中交易的重要性。

价格公允性有所改善,“1元钱”股票逐渐减少,但“1元钱交易”仍未杜绝。截至2018年2月23日,全市场股价低于或等于1元的竞价股票减少至494家,比新制度实施前减少了26家;1元竞价股票减少至316家,比新制度实施前减少了24家。但在新制度下,仍有25家竞价股票发生了1元钱交易。任何交易方式下,股权分散度和市场交易人数都会制约公允价格的形成。单纯依靠改进交易方式,只能改善价格公允性,无法彻底杜绝价格操纵。

喜忧参半,新三板亟待后续改革。新制度实施首月,一方面盘中交易稳定,价格公允性有所改善;另一方面市场成交下降显著,流动性问题更为紧迫。股权过度集中、投资者数量过少、类型单一是问题症结所在。新交易制度改善了价格形成机制,为后续改革打下了基础。新三板发展已步入关键地带,亟待后续制度变革。

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