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高华证券:利率和数据敏感性 恰似流沙

2019-10-09 14:08:07来源:励志吧0次阅读

高华证券:利率和数据敏感性 恰似流沙 2014-11-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

最近,美国国债收益率对宏观消息的敏感性似乎低于正常水平。尽管短期内国内经济增长前景向好,但年初至今中长期利率呈上扬走势。正如我们此前所说,在其中起作用的可能有多个因素,包括(1)部分投资者改变了有关未来中性政策利率将下行的观点,(2)全球、尤其是欧洲的通胀率下滑压力持续,这推动了通胀预期下滑以及美国之外的央行进一步放松政策,从而压低了全球债市风险溢价。

我们估算了不同期限国债的收益率每日变动相对于美国数据高/低于预期(以高盛专有的US-MAP评分衡量)的时变敏感性(beta),并将全球避险情绪的波动作为控制变量。收益率相对于宏观数据高/低于预期的敏感性在2004/2006年加息周期之前有所上升,并在2007年末/2008年初的上一个周期的高点附近再度上升。在去年“缩减QE恐慌”与敏感性上升同时发生之前,美联储基于日历的前瞻指引大大压制了利率对于数据的敏感性。

根据我们的预测,美联储大约会在10个月之后开始加息(2015年9月)。

市场定价也计入了相似的首次加息日。目前收益率对宏观数据高/低于预期的敏感性大大低于上次加息周期之前10个月的水平。尽管这其中可能有多个原因,但我们认为随着首次加息的临近,利率对于经济数据的敏感性有上升的空间,我们将在即将发表的GlobalMarketsDaily中进行详细分析。

最近,美国国债收益率对宏观消息的敏感性似乎要低于正常水平。例如,上周ISM制造业报告结果显著好于预期,而收益率并未明显上升,并在我们认为好于预期的就业报告发布之后呈相反的走势。从更大的范围来看,年初以来中长期利率甚至有所上行,尽管国内增长前景向好。正如我们过去所述,可能有几个因素推动了敏感性的相对下降,包括(1)部分投资者改变了关于未来中性政策利率将走低的观点(即长期停滞/新中性观点),(2)全球、尤其是欧洲的通胀率下滑压力持续,这推动了通胀预期下滑以及美国之外的央行进一步放松政策,从而压低了全球债市风险溢价。

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